リスクマネジメントの進化は、盲目的な投機によって 資本増価 を追求する時代から、リスクとリターンの二面性を探求する学術的な領域への決定的な転換を示す。この変革は、1920年代の伝統的モデルが大恐慌で崩壊したことを契機としており、リスクと切り離された過去の実績はしばしば キメラ—すなわち未来に対する幻想的な基盤にすぎないことを証明した。

失敗がもたらした触媒

そこに登場するのが John Burr Williamsである。負けず嫌いでせっかちな彼は、1920年代に株式ブローカーとして成功したキャリアを築いたが、1929年の暴落に幻滅し、1932年に30歳でハーバード大学の大学院生として戻り、大恐慌の原因を突き止めようとした。彼が完全な原因を解明したわけではないが、その転身は「運任せ」の投資から リターンだけでなくリスクにも関心を払う姿勢への移行を象徴するものだった。

業績の幻想

• 前近代的パラダイム：リスクは過去の経験のみから導き出される確率論的な方法で測定され、未来は単に過去を繰り返すと想定されていた。
• 業績はキメラである：高い過去のリターンが将来の安全性を保証するわけではないという認識。過去の業績はしばしば、システムリスクを隠す幻影にすぎない。
• 本源的価値：Williamsは、配当が支払われたという事実だけでなく、*なぜ*支払われたのかを問い、ティッカーシンボルの背後にある内的価値を探求することで、議論を前進させた。